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中金发布研报称，维持舜宇光学科技（02382）2025/2026年归母净利润35.19/40.85亿元，当前股价对应2025/2026年P/E21.8x/18.5x。维持跑赢行业评级和99.2港币目标价，对应2025/2026年P/E 28.7x/24.3x，较当前股价有31.5%涨幅。
中金主要观点如下：
舜宇光学科技公布6月出货量数据
1）手机光学：公司手机摄像模组出货4，193.2万片，同/环比+0.7%/+11.1%，主要与客户项目周期相关。手机镜头出货9，505.6万片，同/环比-12.7%/-3.1%，主因产品结构调整。2）车载相关产品：公司车载镜头出货1，105.1万片，同/环比+44.6%/+3.2%，主要来自智驾客户拉货。3）其他领域：得益于IoT领域需求较好及公司份额提升，公司其他镜头出货1，041.9万片，同/环比+37.4%/-1.1%，该行判断主要与运动/全景相机有关，下游中，丘钛其他领域摄像模组出货同比增长99.3%。
手机镜头延续产品结构优化策略，CCM出货量同比转正
1H25公司手机镜头合计出货5.94亿颗，同比下降6%，主因专注于中高端案子，该行认为该策略有望带动公司镜头ASP和毛利率明显增长，其中，大像面、大光圈趋势下，高单价玻塑混合镜头的加速应用或将为重要驱动。1H25公司手机CCM合计出货2.28亿颗，同比下降21%，主要系结构调整和高基数因素所致，该行此前预计出货量下滑的情况或逐月改善，可以看到6月增速已同比转正。模组端，该行同样预期ASP和毛利率大幅增长，行业层面的持续创新为此奠定了基础，例如近期发布的华为Pura80 Pro/Pro+/Ultra搭载一英寸摄像模组，还包括公司投资者日上分享的可变光圈、压电云台防抖等技术方向。
智驾车型持续拉货，新兴终端同步发力
1H25公司车载镜头合计出货6，478万片，同比增长22%，已超出同比增长15~20%的指引，该行认为主要受益于比亚迪智驾车型逐步放量。比亚迪数据显示，截至7月初天神之眼智驾车型保有量超100万台，且即将全系OTA。该行预计公司车载镜头出货量有望延续较好的成长性。针对汽车供应链压价的担忧，该行认为800万像素镜头放量或有助于维持均价平稳，且高端市场存在壁垒，公司作为行业龙头有较强的议价能力和成本优化能力。此外，IoT领域，社媒破圈下运动/全景相机销量迅速增长，该行看好公司光学产品受益于细分市场需求增长，且参考同行来看该领域的利润水平优于手机，亦有望为公司带来利润增量。
风险提示：消费电子需求疲软，汽车智能化进展不及预期，AR/VR需求不及预期。
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责任编辑：史丽君
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